营收利润双创新高却不及预期！SK海力士签下十份长约锁定AI大单

麻薯滑芝士

大家好，各位每天收盘后第一件事就是翻开券商研报、对着SK海力士和三星电子的季度财报逐行比对、恨不得把每一笔收入和每一项费用都拆开来研究的半导体行业分析师和基金经理，各位刚刚因为AI服务器订单暴增而连续加班好几个星期、一边盯着HBM和DDR5的报价单一边祈祷上游别再涨价的服务器整机厂和云服务商的供应链负责人，各位手里握着英伟达或者AMD的股票、每天都在盘算下一代AI芯片到底需要消耗多少GB的高带宽内存、生怕哪个环节掉链子影响出货进度的硬核投资者，各位虽然不炒股也不搞IT但最近刚买了台新电脑或者新手机、正琢磨着要不要趁着价格还算合理赶紧下手、看到存储芯片巨头又发财报就忍不住点进来看看的普通数码消费者，各位纯粹是因为好奇AI这股浪潮到底还能烧多久的钱、想看看这些韩国存储巨头到底赚了多少、顺便学点财经知识的真·吃瓜网友，今天咱们要聊的主角是韩国存储芯片巨头SK海力士，这家公司刚刚交出了一份看起来相当炸裂但仔细一琢磨又有点微妙的第二季度成绩单。根据CNBC今天发布的报道，SK海力士在今年第二季度——也就是从四月份到六月份这段时间——又一次刷新了自己历史上的最高营收和最高利润纪录。具体数字有多吓人呢？第二季度的营收达到了七十九点三二万亿韩元，换算成美元大约是五百四十五点五亿，跟去年同期相比飙升了百分之二百五十七。营业利润更是夸张，跳到了六十点五四万亿韩元，同比增幅高达百分之五百五十七。这两个数字放在任何一家上市公司身上都足以让股价第二天直接涨停，但偏偏市场并不买账。为什么呢？因为华尔街的分析师们之前给出的预期更高——他们预计SK海力士第二季度营收能达到八十四万亿韩元，营业利润能冲到六十四万亿韩元。结果实际数字双双低于预期，营收差了将近五万亿韩元，利润差了大约三点五万亿韩元。这在资本市场看来就属于典型的利好出尽或者说不够惊喜，所以消息出来后市场的反应并不是一片欢呼，反而夹杂了不少质疑的声音。

那么问题来了：明明营收和利润都创了历史新高，为什么还会低于分析师的预测呢？这里面到底出了什么岔子？路透社今天的报道引用了一些分析师的看法，他们认为SK海力士在这一轮存储芯片涨价周期里采取了相对保守的定价策略，尤其是跟隔壁的三星电子比起来，SK海力士在涨价这件事上显得有点手软。具体来说，SK海力士跟客户签的那些长期供货协议——也就是行业内常说的LTA——里面约定的价格涨幅比较温和，不像三星那样敢于大刀阔斧地往上提价。DS投资证券的分析师李秀林在接受路透社采访时就直接点明了这一点：三星电子在定价权上明显更强，涨价的动作也比SK海力士更猛。这就导致了虽然两家公司都在赚钱，但三星赚得更多，而SK海力士则因为合同条款的限制没能把利润空间拉到极致。不过话说回来，SK海力士在第二季度的价格涨势其实也不算差。根据他们自己披露的数据，DRAM的平均销售价格环比上涨了百分之三十，NAND闪存的平均售价环比涨幅更是达到了百分之五十多的中间区间。这两个数字放在任何一个季度里都是相当亮眼的成绩，只不过市场对SK海力士的期望值太高了而已。

说到长期供货协议这件事，咱们得好好展开聊一聊，因为这可能是理解SK海力士整个商业战略的关键所在。路透社的报道指出，SK海力士的这些长期内存供应协议不仅仅是简单的买卖合同，里面还包含了金融安排，比如客户需要提前支付一定数额的保证金或者预付款。这种做法的好处是双向的：对SK海力士来说，提前拿到客户的资金可以用来支持合同的履行，同时也能让自己对中长期的市场需求有一个更清晰的把握，不至于盲目扩产或者缩产；对客户来说，提前锁定产能和价格可以避免在未来供应紧张的时候被宰一刀，尤其是在AI芯片对高性能内存的需求正在疯狂膨胀的这个节骨眼上。SK海力士在财报新闻稿里透露了一个很有意思的数字：他们到目前为止已经完成了十份这样的长期供货协议。这个数字本身并不算特别巨大，但考虑到每一份协议背后对应的都是动辄几十亿甚至上百亿美元的采购承诺，这十份协议加起来的体量恐怕相当惊人。

SK海力士对自己未来的需求前景显然是信心满满的，否则他们也不会在资本开支上这么大手大脚。根据路透社的报道，SK海力士今年全年的资本支出将从二零二五年的三十点一七三万亿韩元大幅上调到四十多万亿韩元的区间，具体来说是high-40万亿韩元，也就是接近四十五万亿韩元的水平。这是一个什么概念呢？二零二五年他们花了大约三十点一七三万亿韩元在工厂建设和设备采购上，这个数字本身已经不小了，今年还要在此基础上再增加将近一半的投入。这种扩产的决心和力度，放眼全球半导体行业也是数一数二的。这笔钱会流向哪里呢？毫无疑问，绝大部分都会投入到跟AI相关的产能上，尤其是HBM高带宽内存和先进的DRAM制程。

说到SK海力士的长期协议战略，咱们就不能不提他们最主要的客户群体是谁。根据Newsis的报道，SK海力士的客户名单里包括了美国那些顶级的大型云服务提供商——也就是俗称的超大规模数据中心运营商——以及AI芯片制造商，其中最具代表性的当然就是英伟达了。英伟达这个名字一出来，很多事情就豁然开朗了。英伟达的下一代AI处理器和系统需要消耗大量的HBM内存，而SK海力士正是HBM领域的绝对领导者。就在上周五，英伟达宣布他们已经从SK海力士那里锁定了AI内存的供应，这份多年期协议的潜在价值可能高达五千亿美元。你没看错，是五千亿美元，不是五千万也不是五百亿。这个数字大到什么程度呢？大到连见惯了巨额合同的科技行业都得倒吸一口凉气。英伟达同时还透露，根据这份协议，双方计划合作建设大型数据中心，这些数据中心预计会在二零二七年投入使用。这意味着什么？意味着在接下来的好几年里，SK海力士的HBM产能基本上已经被英伟达预订光了，其他想要抢货的公司恐怕得排队等到下一轮扩产了。

这种向长期协议转变的趋势正在深刻地改变整个存储行业的游戏规则。Newsis的报道指出，包括SK海力士、三星电子和美光在内的主要存储芯片供应商，都在不断扩大长期协议在他们业务中的比重。三星电子目前大约百分之四十的合同是通过长期协议来执行的，而且这个比例预计还会继续上升。美光虽然没有公开具体数字，但他们在最近的财报电话会议上也明确表示正在积极推动更多的长期绑定。这种变化意味着什么呢？意味着存储芯片市场正在从一个高度波动的现货市场，逐渐转向一个更加稳定、更加可预测的合约市场。以前存储芯片的价格经常像过山车一样大起大落，景气的时候涨到天上，萧条的时候跌到地板，让下游客户苦不堪言。现在有了长期协议的约束，价格波动的幅度有望被抑制，供需双方的博弈也会变得更加理性。当然，这对SK海力士来说也有不利的一面，就像前面提到的，长期协议限制了他们在涨价周期里获取超额利润的空间，这也是他们这次财报低于预期的一个核心原因。但换个角度想，当市场进入下行周期的时候，这些长期协议同样能起到托底的作用，防止价格崩盘得太厉害。所以这本质上是一种用短期收益换取长期稳定的策略，至于划不划算，那就见仁见智了。

除了财务数据和商业策略之外，SK海力士在产品技术和研发路线图上也有很多值得说道的地方。根据首尔经济日报的报道，SK海力士的HBM4——也就是第四代高带宽内存——已经在今年第二季度开始了向关键客户的大规模量产供货。更关键的是，这款产品的良率和质量水平已经达到了跟HBM3E相当的程度。HBM3E是目前已经进入量产成熟期的产品，也就是说SK海力士只用了很短的时间就把新一代产品的品质拉到了跟上一代同样的水准，这说明他们在HBM领域的技术积累确实深厚。与此同时，SK海力士还透露他们已经完成了HBM4E的客户送样，正在朝着大规模量产的方向稳步推进，商业化量产的目标时间是二零二七年。HBM4E是HBM4的增强版本，预计会在带宽和能效上有进一步提升。而在更远的未来，SK海力士已经在着手研发HBM5了。首尔经济日报的报道提到，SK海力士正在积极开发一种叫做iHBM的技术，这项技术的核心是把混合键合集成到封装里面，从而有效地解决散热难题。具体来说，iHBM通过在封装内部嵌入冷却元件，可以把热阻比现有解决方案降低大约百分之三十。这对于HBM这种功耗密度极高的产品来说意义重大，因为随着每一代HBM的带宽越来越高，芯片发热量也在急剧增加，如果不能有效散热，性能就会受到严重制约。

除了HBM这条主线之外，SK海力士在AI内存模块方面也有一些新的动向。根据朝鲜商务的报道，SK海力士在第二季度加快了SOCAMM2的销售步伐。SOCAMM2是一种针对AI应用优化的内存模块，它的特点是把低功耗移动DRAM改造之后用在服务器环境里，从而达到更好的功耗和空间效率。简单来说，就是用手机内存的思路来做服务器内存，既省电又省地方。SK海力士还扩大了使用其第十纳米级别第六代DRAM工艺——也就是业内常说的1c工艺——制造的产品的出货量。这个1c工艺是目前DRAM制造领域最先进的技术之一，能够在更小的芯片面积上实现更高的存储密度和更低的功耗。

在NAND闪存这边，SK海力士同样取得了显著的进展。根据CNBC的报道，SK海力士的三百二十一层的NAND闪存已经在他们的总产量中占据了最大的份额。而且他们的目标是到今年年底，让三百二十一层NAND占到韩国本土生产能力的差不多百分之五十。这意味着SK海力士在NAND领域的技术迭代速度也非常快，从两百多层跳到三百多层，每一步都需要克服大量的工艺难题，但他们显然已经找到了批量生产的窍门。

说到这里，咱们不妨把目光放远一点，看看整个存储芯片市场的供需格局接下来会怎么演变。根据TrendForce今天发布的报告，目前NAND闪存供应偏紧的局面预计会在二零二七年的下半年得到缓解。为什么会缓解呢？主要有几个原因在起作用：首先是工艺迁移的持续推进，厂商们正在不断地从旧工艺向新工艺过渡，每一代新工艺都能在相同的晶圆上切出更多的芯片，也就是bit output在稳步增长；其次是消费电子产品的需求一直比较疲软，手机、PC这些传统大户的销量并没有出现明显的反弹，这就意味着有一部分产能会被释放出来；再加上虽然服务器的需求预计在明年依然会很强劲，但总体来看供需天平还是会慢慢恢复平衡。TrendForce还特别指出，在二零二六年这一年里，NAND闪存供应商主要会依靠工艺节点的迁移来满足增长的需求，而不是大规模新建工厂。原因是现有的洁净室空间仍然比较紧张，而且制造商们还在优先把资源投入到DRAM的产能扩张上。这个判断其实挺有意思的，它说明在短期内，NAND的供应增长主要还是靠技术进步，而不是靠砸钱建厂。

好了，洋洋洒洒写了这么多，咱们来做一个快速的回顾和梳理。SK海力士今年第二季度的财报确实创造了历史，营收七十九点三二万亿韩元和营业利润六十点五四万亿韩元都是前所未有的高水平，同比增长分别达到了百分之二百五十七和百分之五百五十七。但这两个数字都没有达到华尔街分析师的预期，主要原因在于SK海力士在长期协议中采取了相对保守的定价策略，涨价幅度不如三星电子那么激进。不过从另一个角度看，这些长期协议也为SK海力士带来了稳定的需求和可预测的收入，尤其是在AI这个赛道上，他们已经跟英伟达等顶级客户建立了深度绑定的合作关系，甚至签下了潜在价值高达五千亿美元的超级大单。在产品技术上，SK海力士的HBM4已经开始大规模量产供货，HBM4E正在向量产迈进，HBM5的预研工作也在进行中，iHBM技术有望解决下一代高带宽内存的散热难题。在NAND领域，三百二十一层闪存已经成为主力产品，年底前将占据韩国本土产能的一半左右。展望未来，NAND闪存的供应紧张局面预计会在二零二七年下半年得到缓解，而SK海力士今年的资本开支将大幅增加到四十多万亿韩元的水平，显示出他们对AI驱动的高端内存需求抱有极强的信心。

那么对于我们这些旁观者来说，应该怎么看待这一切呢？如果你是做投资的，你需要意识到存储芯片行业正在发生一个结构性的变化，那就是从现货市场主导转向长期协议主导。这意味着未来的盈利波动可能会变小，估值逻辑也可能随之改变。如果你是在下游做服务器或者终端产品的，那你最好尽快跟上游供应商敲定长期协议，否则等到产能被英伟达这样的巨头包圆了，你再想拿货就得付出更高的代价。如果你只是一个普通的消费者，短期内可能感受不到这些变化对你的钱包有什么直接影响，但长期来看，随着AI数据中心对内存需求的持续吞噬，消费级DRAM和NAND的供应可能会受到挤压，价格也许会有小幅上涨。当然，这一切都取决于AI这波热潮能持续多久。如果AI的应用落地超出了所有人的预期，那么存储芯片的牛市可能才刚刚开始。如果AI泡沫在某一天突然破裂，那么这些长期协议反而会成为拖累。在这个充满变数的时代，唯一不变的就是变化本身，而我们能做的，就是尽可能多地掌握信息，然后做出自己的判断。

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