百度和小米，都到了换挡关口

刘绪刚

版面之外

作者｜画画

百度和小米刚发了 2026 年 Q2 财报。
一个净利润跌68%，一个经调整净利润跌42.6%。
如果只看利润表，两家公司都不太好过。
但真正有意思的是，利润开始下滑以后，它们会拿什么换未来？
两家公司给出了完全不同的答案。

01

先别急着看利润

百度这次的68%利润跌幅，很吓人。
但拆开利润表以后，会发现事情没有那么简单。
去年同期，百度的投资损益有48.6 亿元；今年只剩1.8 亿元。
少掉的这46 亿元，基本解释了利润表上那条最陡的下跌曲线。
这部分主要来自投资资产的公允价值变化以及汇兑影响。钱并没有从公司账户里凭空消失，更多是过去积累的账面收益发生了回撤。
所以，如果只拿净利润下降68%判断百度的经营状况，很容易把两笔账混在一起。
真正做生意赚的钱，情况没有那么糟。
百度这一季度经营利润约30 亿元，去年同期33 亿元；经营利润率仍然维持在10%左右。
当然，百度的经营确实在承压。
在线营销收入131 亿元，同比下降19%；整体收入同比下降4%；传统业务依然处在收缩过程中。
所以百度的问题不是利润表造假，也不是经营没问题。
更准确的描述是：旧生意在慢慢变小，新生意还没有完全接上。
这才是百度真正需要解决的事情。
小米则完全不同。
它的利润下滑，基本来自经营本身。
第二季度营收1089 亿元，同比下降6.1%；经调整净利润62.2 亿元，同比下降42.6%。
手机业务营收421 亿元，毛利率只有8.5%。
而这一轮最麻烦的变量，是存储。
2026 年一季度，DRAM 合约价季度涨幅达到93%—98%，NAND Flash 涨幅达到55%—60%。存储在手机 BOM 中的成本占比，也从过去约10%—15%快速升到30%以上。
小米受到的冲击尤其明显。
原因也不复杂。小米手机的入门级和中端产品占比较高，这些产品本身的利润空间就有限，成本突然多出来，很难完全消化。
但这里又出现了一个有意思的数字。
                        

小米手机 ASP（平均售价）还在涨。

2025 年第四季度、2026 年第一季度、第二季度，手机 ASP 分别约1176 元、1310 元、1351 元。
价格越来越高，毛利却没有跟着上去。
这说明小米正在经历一个很典型的硬件困境：涨价可以守住收入，却不一定守得住利润。
两个公司的利润都在跌。
但从这里开始，它们面对的是两种完全不同的压力。
百度需要找到新的利润引擎。小米需要找到新的利润结构。

02

百度在换引擎

百度现在最值得看的数字，其实是 AI 收入。
第二季度，百度 AI 业务收入同比增长约25%，占一般性业务收入的比重已经接近一半。
这个数字还算漂亮。
但拆开以后，会发现它既代表希望，也代表压力。
AI 收入占比上升，有两个原因。
一边是 AI 业务自己在增长；另一边，传统业务正在缩小。
传统业务收入同比下降23%，整体收入下降4%。
这意味着，AI 占比越来越高，并不等于百度已经完成了转型。更像是旧引擎正在减速，新引擎刚开始转起来。
问题在于，新引擎目前还没有跑出旧引擎的赚钱效率。
百度过去最舒服的生意，是搜索广告。
流量来了，广告卖出去，边际成本很低。
现在百度越来越多地进入 AI 云、算力基础设施、大模型服务。
这是一门完全不同的生意。
服务器要买，算力要建，数据中心要运营，模型训练要花钱。
这也是为什么百度第二季度毛利率从43.9%下降到39%。
经营利润率还能维持10%，靠的是费用控制；毛利率下降，则更直接地反映了生意结构正在发生变化。
百度现在面对的，其实是一场很艰难的换挡。
旧业务还在贡献现金，但增长空间越来越有限；新业务空间很大，却需要先投入大量资金。
李彦宏当然知道问题在哪里。
财报之后，百度仍然强调要让文心大模型尽快进入基础模型的顶尖行列。
这当然重要。
但更大的问题也摆在这里——模型进入顶尖行列以后，百度靠什么赚钱？
这才是下一阶段真正需要回答的问题。
因为模型能力最终还是要进入产品。但今天的百度，没有哪一款 Agent 产品堪当大任，都是新瓶装旧酒，这是一个无法短期内补足的硬伤。

03

小米在扛成本

如果说百度是在换引擎，小米现在做的事情更像是给旧引擎加固。
手机依然是小米最大的业务。
但这门生意正在变得越来越难。
全球智能手机市场已经高度成熟，头部品牌之间的差距越来越小。
过去小米最有杀伤力的武器是效率：用更低的价格，提供更高的配置。
问题是，当存储、芯片、屏幕、制造等成本一起上涨以后，性价比模式会遇到一个非常现实的天花板。
你可以涨价。但涨价以后，用户还愿不愿意买？
你也可以不涨。那成本就只能自己承担。
小米第二季度手机 ASP 已经达到1351 元，但毛利率仍然只有8.5%。
这组数字很说明问题。
小米正在努力把手机往更高价格带推，但品牌向上的过程，需要时间。
于是，大家电开始承担更多任务。
第二季度，小米 IoT 与生活消费产品收入313 亿元，毛利率20.1%，是手机业务的两倍多。
这块业务其实越来越重要。
空调、冰箱、电视、洗衣机，以及大量智能家居产品，让小米有机会把过去建立起来的用户、渠道和品牌认知继续往家庭空间延伸。
这也是小米生态最大的价值。
用户买手机，是一个入口。
手机进入家庭以后，电视、空调、冰箱、扫地机器人、门锁、音箱……都有可能继续发生关系。
但问题同样存在。
大家电是一个非常成熟的行业。房地产周期、消费信心、国补退坡，都在影响市场。
小米想在这里做大，也要面对海尔、美的、格力等已经经营几十年的对手。
今天的大家电可以帮小米分担手机的压力，却还不足以独立撑起下一轮增长。
真正的变量，仍然是汽车。

04

两个公司的难题，刚好相反

小米汽车看起来比百度 AI 更有感知。消费者每天都能看到 SU7、YU7 跑在路上。
2026 年第二季度，小米汽车交付10.42 万辆，同比增长28.2%。
这个成绩不能说差。
但另一组数字也很扎眼——汽车及 AI 等创新业务第二季度经营亏损26 亿元。
第一季度亏损31 亿元。
也就是说，小米汽车的规模已经起来了，商业模式却还没有完全跑通。
这其实符合汽车行业的规律。
造车需要巨额研发投入，也需要工厂、供应链、销售网络和售后体系。规模起来以后，固定成本才有机会被摊薄。
小米现在面临的问题，并不是汽车有没有机会。
机会当然存在。真正的问题是，小米需要烧多少钱，才能等到汽车真正赚钱的那一天？
这也是为什么增程车型值得关注。
小米过去两款核心产品 SU7、YU7，用户集中在一二线城市，纯电接受度相对较高。
现在进入增程，意味着小米开始主动扩大自己的用户边界。
25 万—30 万元的增程 SUV 市场，确实足够大。
但理想、问界也都已经在里面。
小米接下来要证明的，是自己的产品能力能不能从第一批科技用户走向更广泛的家庭用户。
这和百度面对的问题其实有一点像。
百度要把 AI 从模型能力变成用户每天使用的产品。
小米要把汽车从科技产品变成规模化生意。
两家公司都在等待一个结果：今天投入的钱，什么时候才能变成明天的利润。

05

利润下滑之后，差距才开始出现

再回头看这两份财报，就会发现一个很有意思的区别。
百度的危险，在于旧生意越来越不值钱。
小米的危险，在于旧生意越来越难赚钱。
但两家公司手里也都有牌。
百度手里的牌，是 AI 云、模型、智能体、昆仑芯，以及2831 亿元现金和投资。
尤其是昆仑芯。
目前市场上已经有多家机构在单独给它估值，摩根大通给出的独立估值区间甚至达到400 亿—490 亿美元，其中归属于百度的部分约270 亿—340 亿美元。
这些数字还不能当成事实价值。
毕竟昆仑芯还没有上市，估值也会随着市场变化。
但这个现象本身非常值得注意，市场开始把百度里面的东西拆开来看。
过去，百度是一家公司。搜索、云、自动驾驶、芯片、AI，全都装在一个估值里。现在，市场越来越愿意分别给这些资产定价。
这意味着百度未来最大的机会，也许不只是把利润重新做起来，还包括把过去藏在集团内部的 AI 资产逐渐显性化。
小米手里的牌则更简单。
手机仍然有庞大的用户基础，IoT 拥有规模优势，汽车正在快速放量。
它的问题从来不是没有增长故事，而是故事太多，每一个故事都需要钱。
手机需要守利润，大家电需要扩规模，汽车需要继续投入，AI 需要继续研发。
小米现在最重要的能力，不是再找到一个新故事。
核心在于让这些故事最终能够互相供血，形成正向循环。

06

下一阶段才是真考验

这可能也是这两份财报放在一起最有意思的地方。
两家公司都在经历利润下滑。
但资本市场真正关心的，从来不只是今年少赚了几十亿。
它更关心这笔少掉的钱，究竟去了哪里？
如果钱被烧掉以后，换来的还是一个更差的生意，那就是问题。
如果钱被投入到新业务，最终形成新的增长曲线，那就是投资。
百度现在正在经历这个过程。
搜索广告持续下滑，AI 业务逐渐成为收入的重要组成部分。惠誉在下调百度评级的同时，也预计百度 AI 业务收入将在 2026 年超过传统业务。
这句话其实比降级本身更值得看。
一家刚刚下调你评级的机构，同时判断你的新业务明年就可能超过旧业务。
说明市场并没有否定百度的未来。
它只是还不相信百度已经把未来做成了今天的利润。
小米也是一样。
手机利润被存储成本压缩，汽车继续亏损。
但汽车销量还在增长，产品线还在扩大，大家电正在成为更重要的业务。
小米现在最缺的，也不是故事，是时间。
时间会告诉市场，汽车究竟是一项能够持续赚钱的核心业务，还是一项长期吞噬现金的昂贵实验。
两家公司都在为下一阶段下注，但资本市场最终不会只看故事。它要看的是，新业务什么时候开始自己造血。
最终决定它们命运的，是新业务能不能在旧利润消失之前，形成新的利润来源。
这也是今天中国科技公司越来越普遍的一种状态：
增长还在，利润却先跑了。接下来真正的竞争，是谁能把这段最难熬的时间熬过去。

07

【版面之外】的话：

现在越来越多老牌大公司的财报，正在变得不好看。
但不好看的原因，已经开始变得不一样。
有些公司是旧业务真的不行了；有些公司是新业务已经长出来了，但还没来得及赚钱；还有一些公司，是为了下一阶段的增长，主动接受今天利润表变难看。
所以，今天看公司，不能只问一句赚了多少钱。
更应该问一句：这笔利润，是公司过去留下来的，还是未来生长出来的？
百度和小米，恰好站在了两个不同的位置。
百度的问题，是新东西看似很大，但还没有完全变成好生意。
小米的问题，是新东西已经很重要了，但还需要时间证明它能成为好生意。
财报最有意思的地方，从来不是告诉我们一家公司这个季度赚了多少钱。
而是让我们看见，一家公司正在把钱花向哪里，又准备从哪里把钱赚回来。
这可能才是今天看百度和小米，最值得留下来的一个问题。