Meta业绩展望好但花钱太猛，投行上调评级仍喊“等等看”​

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市场研究公司Needham日前对社交媒体巨头Meta Platforms（股票代码META）的股票评级做了个调整。这事儿有意思，他们给Meta来了个“大翻身”——从之前建议“表现不佳”（Underperform）的评级，调高到了“持有”（Hold）。这评级变动的背后，Needham是这么掂量的：Meta的收入前景和利润率预期都挺不错，可架不住它花钱如流水，成本涨得也快，特别是那笔巨额的投资支出！

Needham的分析师劳拉·马丁（Laura Martin）是这么发现问题的：Meta现在啊，它那个员工的效率（人效）提升速度明显变慢了。直白点说，就是公司员工人数在增加，花在每一个正式员工身上的成本（人均成本）也在涨。这两样东西一起往上走，结果就是摊薄了股东本可能拿到的好处（股东回报减弱）。这是下调过去低评级的原因之一。

不过呢，Needham还是相信Meta能打。他们认为Meta公司2025财年的表现，极有可能超过公司自己设定的目标。Needham预测，Meta在2025年的总收入能增长大约14%，摊到每股的利润（EPS）也能增长个6%。

但Needham为啥只给调到“持有”，没直接喊“买入”呢？关键阻力就在Meta计划要花的那一大笔钱——资本支出（CapEx）。Needham估算，Meta在2025财年光资本支出这一项，就可能达到680亿美元！这数字可不是小意思，它比2024财年足足增加了84%。更惊人的是，马丁分析师指出，Meta这波资本支出的增幅，在谷歌、亚马逊、微软这些同体量的超大型科技平台（Hyperscalers）里，属于最陡峭、最猛的一个。

马丁还提了Meta的对手们，像谷歌、亚马逊、微软这些公司。它们都握有自家的、规模很大的云服务资产。这些云计算资产有个特点，就是随着规模扩大，新增业务的边际成本会摊薄，等于它们天生就有降低运营成本的结构性优势。这点上，Meta就显得有点“先天不足”了。

其实Meta今年的股价表现并不差，从2025年开年到现在，它的股价已经往上跑了大约22%。要知道，同期美国股市的标杆——标普500指数，大概也就涨了6%左右。在这个背景下，Needham给出“持有”这个中性评级，其实是在释放一个信号：对现在的股价，需要保持点谨慎了。为啥谨慎？因为Meta砸下重金去建造人工智能（AI）的基础设施，这些巨额投入最终能带来多少回报（投入资本回报率，ROIC）？目前还是个问号。另外，Meta身上的麻烦也没断过，它在数据隐私、市场垄断（反垄断）以及平台上内容管理这些问题上，正面临着越来越严的监管目光。

所以，Needham这次把Meta评级提到“持有”，背后透出的是一种权衡：Meta未来的生意增长势头看起来是稳的、有劲儿，这点很好；可架不住它花钱太厉害，特别是在资本支出上跑得太快，运营成本上又没有谷歌它们那样的优势结构。这几个因素凑在一块儿，Needham觉得，与其现在就急着往里冲买它股票，投资人不如再等等看、耐心点。