净利大降7成，阿里被AI拉下了水

刘绪刚

快马财媒


8月20日晚，阿里巴巴集团发布了截至6月30日的最新季度业绩报。
财报数据显示，该季度阿里巴巴实现营收2689.53亿元，同比增长9%，不仅超出市场普遍预期的2685.20亿元，也创下了近11个季度以来的最高同比增速。
然而，在营收大盘加速扩张的同时，利润却遭遇了明显回撤。当季度，阿里巴巴经营利润为151.61亿元，同比下降57%；经调整EBITA（息税及摊销前利润）为273.29亿元，同比下降30%；非公认会计准则（Non-GAAP）下净利润为207.15亿元，同比下降38%；归属于普通股股东的净利润仅为105.37亿元，同比下挫约76%。
利润指标的回撤，直指阿里在AI基础设施上的大额资本开支。当季阿里的资本性支出达676.78亿元，较上年同期386.76亿元激增75%；单季自由现金流净流出446.70亿元，去年同期净流出188.15亿元。
营收创下阶段性新高，归母净利润却跌去七成以上，自由现金流净流出成倍扩大。阿里巴巴这份财报发布后，美股旋即引发抛售，跌超4%。

财报里的“变”与“不变”

快马财媒发现，这份财报中，阿里重新划定了四大财务核算分部：将中国商业、国际数字商业与即时零售业务整合为“阿里巴巴电商集团”，将阿里云与芯片设计平台平头哥合并为“AI云与算力服务”分部，将此前分散在“所有其他”中的AI模型研发、千问C端业务及千问办公独立出来组成“AI实验室与应用”分部，余下非核心资产则归入“所有其他”。
分部口径调整的背后，是传统核心电商商业化效率触及天花板的现实。
作为阿里长期以来的利润支柱，中国电商板块的高速增长期已过。财报显示，当季中国电商业务收入为1109亿元，同比下降8%；核心客户管理收入（CMR）名义上同比下降7%，在剔除新营销计划带来的会计冲减影响后，按可比口径计算同比仅增长1%。
传统淘宝天猫的流量变现进入存量深水区，商家的广告投放与佣金支出难以继续推高货币化率。尽管88VIP高价值会员规模增至约6400万、维持双位数增长，但核心货架电商对整体集团收入的拉动力度已明显趋缓。
发生显著变化的，则是即时零售与海外电商带来的规模补位。当季阿里中国即时零售业务实现收入532.95亿元，同比大幅增长45%，成为电商集团内部最为亮眼的收入增长点。盒马与淘宝闪购的协同效应逐步释放，带动淘宝App月活跃消费者数量实现回升。
只是，即时零售的高增长并未能转化为利润表的增益。
数据显示，包含国内电商、海外商业与即时零售在内的“阿里巴巴电商集团”，当季实现总收入2058.62亿元，同比增长4%；而经调整EBITA为397.49亿元，同比微降1%。即时零售45%的收入增速，被高昂的履约成本、骑手补贴以及激烈的行业竞争所消耗。
                        

从商业模型来看，即时零售满足的是消费者对于生鲜、餐饮与日用品的高频即时需求，其用户迁移成本较低，平台很难通过简单的规模扩张形成排他性壁垒。在行业监管部门明确限制资本无序补贴的环境下，即时零售无法重现传统电商“补贴换垄断、垄断换暴利”的路径。订单规模的上升虽支撑了营收大盘，却在短期内拉低了电商板块的综合利润率。

在传统电商盈利平稳、即时零售拉低利润率的背景下，集团整体净利润的下滑，主要源于成本费用扩张。当季阿里的营业成本与营销开支保持刚性，叠加对AI研发与算力采购的巨额投入，最终形成了“营收增9%、经调整净利降38%”的倒挂局面。

全栈AI商业化背后

在由阿里云和平头哥组成的“AI云与算力服务”分部中，技术红利正快速转化为财务收入。二季度，该分部实现收入484.37亿元，总收入及外部客户收入同比增幅均达到45%，创下近五年来最高同比增速，在全球主要云厂商中位居前列。
尤为关键的是，算力云业务实现了增收与增利的同步兑现。当季该分部经调整EBITA达到56.28亿元，同比增长133%，调整后EBITA利润率从过去的个位数攀升至11.60%。
驱动云业务高增长的核心在于AI相关产品的规模化落地。财报披露，当季AI相关产品收入达到123.76亿元，实现连续第12个季度三位数同比增长，在外部云收入中的占比已提升至35%，年化收入规模突破495亿元。底层芯片层面，平头哥研发的真武系列芯片已通过阿里云在20多个行业、超过650家外部客户中实现商业化交付。
企业客户对大模型训练与推理算力的采购，属于刚性的生产力开支，具有极高的付费意愿与持续复购特征。自研芯片与公有云算力池的结合，使得阿里云摆脱了过去低毛利项目制集成的泥潭，进入了标准化算力服务的高毛利释放周期。
然而，与算力云的盈利爆发形成鲜明对比的，是应用与模型研发端的大手笔投入。在独立划出的“AI实验室与应用”分部中，二季度实现收入33.38亿元，同比增长16%；但其经调整EBITA亏损达138.61亿元，相比去年同期的32.24亿元亏损扩大了三倍以上。单季近140亿元的亏损，相当于该分部当季营收的四倍多。
阿里在财报中明确指出，亏损扩大的主要原因在于前沿模型的基础研发投入，以及千问App因用户活跃度上升而带来的推理算力成本激增。
从技术与产品维度看，阿里在该季度发布了总参数量达2.4万亿的Qwen3.8-Max模型，并宣称已有2.5亿用户通过千问智能体体验AI购物，千问办公亦深度打通钉钉与阿里云。但在变现层面，C端免费用户的爆发式增长并未沉淀出成熟的付费闭环。模型越智能、交互越复杂、调用工具越频繁，云端消耗的GPU推理算力成本就越高。海量的C端DAU在未能产生软件订阅或交易抽成之前，在财务报表上首先表现为高昂的算力负债。
这种算力消耗与研发投入，直接写进了676.78亿元的单季资本支出中。管理层解释，资本开支同比增长75%，主要是为了采购高端算力芯片、建设智算中心，以满足外部客户采用AI智能体对算力资源的激增需求。
百亿级的算力采购与机房建设，将阿里的竞争维度从纯粹的互联网软件算法，彻底推入了重资产的工业基础设施阶段。单季446.70亿元的自由现金流净流出，正是巨头在算力军备竞赛中所付出的现实代价。
站在产业链全局看，阿里巴巴试图构建起一套涵盖“平头哥芯片+阿里云底座+通义千问模型+千问办公应用+电商交易场景”的全栈闭环。与纯算法创业公司相比，阿里巴巴拥有真实的商业生态，能够将技术直接导入电商、物流、外卖与企业协同网络之中。
但接下来，这场耗资巨大的技术比拼中，资本市场接下来的考量将不再仅限于模型的参数规模，而在于阿里云的高利润能否持续覆盖基础设施折旧，以及千问所承载的2.5亿用户，能否在不久的将来真正跑通商业飞轮。